Криптовалютам обещали светлое будущее. Кажется, оно не наступит.

Биткоин, а с ним и весь криптовалютный рынок, недавно пережил турбулентные времена: создавались и рушились миллиардные состояния. В 2020-м вы могли купить один биткойн за четыре тысячи долларов, а год спустя — продать уже за 68 тысяч. Мало какой актив может предложить вам 1700% годовых. 

Откуда же взялся такой рост? Дело в том, что биткоин — это спекулятивный инновационный актив. А вокруг таких активов часто формируются экономические пузыри. Примеры, которые здесь часто приводят, — тюльпаны в XVII веке и акции интернет-компаний в конце 90-х. 

Работают пузыри так: первые инвесторы скупают активы потому, что верят в новые прорывные технологии. Рост привлекает спекулянтов, которых уже не особо интересует, что именно они покупают. Спекулянты тянут цену выше, тем самым порождая новых спекулянтов. А те — следующих. 

Криптовалюте повезло потому, что крупнейшая волна ажиотажа вокруг нее пришлась на период пандемии ковида. Тогда правительства многих стран активно помогали своим гражданам деньгами. Ключевые ставки (проценты, под которые ЦБ дает кредиты коммерческим банкам) по той же причине держали низкими, так что проценты по кредитам были маленькие. А консервативные инвестиции, которые коррелируют с ключевой ставкой — вроде вкладов в банках и облигаций федерального займа, — стали невыгодными. Все это привело к большому притоку денег в рискованные активы, в том числе в криптовалюты.

У любого актива помимо рыночной стоимости есть внутренняя фундаментальная стоимость — справедливая цена, заложенная в него. К ней всегда тянется курс (если речь про валюты). Допустим, акция компании, которая владеет одним обшарпанным заводом с парой станков, вряд ли стоит 100 долларов. А вот акцию Apple можно купить за 200 долларов — и это уже не кажется чем-то странным.

Фундаментальную стоимость криптовалют оценить значительно сложнее. Многие экономисты, вроде Пола Кругмана и Стива Ханке, считают, что она равна нулю. Тем не менее более правдоподобна другая теория, согласно которой фундаментальная стоимость биткоина равна стоимости майнинга, то есть производства новых монет. И она все время растет: это заложено в алгоритм блокчейна. Мало кто захочет продавать свои биткоины, на добычу которых потрачено электричества на 40 тысяч долларов, дешевле, чем за эту сумму.

В 2021 году рыночная стоимость биткоина больше чем в три раза превышала стоимость его добычи. Этот экономический пузырь был раздут так сильно, что любая негативная новость о криптовалютах могла запросто уронить их цену.

Так и произошло. В конце 2021-го рост экономики США ощутимо замедлился, инфляция резко выросла. Инвесторы пришли в себя и стали переливать деньги в более безопасные активы. В декабре суммарная стоимость всех криптовалют упала на треть — и это было только начало. 

В январе 2022-го глава отдела криптовалюты в Meta Дэвид Маркус назвал происходящее «криптозимой». Но по-настоящему она наступила через несколько месяцев, когда стейблкоины — это такой тип криптовалюты, который один к одному привязан к другому активу, чаще всего доллару США — перестали быть стабильными.

Когда в мае 2022-го популярный стейблкоин TerraUSD начал падать ниже отметки в один доллар, началась настоящая паника. Люди потеряли больше 45 миллиардов долларов. И все внезапно поняли (или вспомнили), что криптовалюты — это очень и очень опасно.

Несмотря на то что криптовалютный рынок в том числе создавался для борьбы с кредитами, со временем он сам все больше опирался на них, что и стало одной из причин краха. Сатоши Накамото, придумывая биткоин, хотел (или хотели — возможно, это не один человек) дать власть над финансовой системой простым пользователям, а не посредникам вроде банков и фондов. Но со временем криптовалютный рынок все больше переходил на централизованные платформы. Они в итоге и привели к экономическому пузырю, для борьбы с которыми криптовалюта и была создана.

При падении рынка большинство заемщиков так и не смогли вернуть деньги кредиторам, которые зачастую сами были должны деньги другой фирме, а те — следующей. Меньше чем за год обанкротились компании, которые оценивались в целые состояния, а некоторые люди, вроде генерального директора биржи Binance, обеднели на десятки миллиардов долларов. Всего же инвесторы потеряли суммарно больше двух триллионов.  

Но люди быстро забыли о триллионах уничтоженных долларов — и криптолихорадка вернулась. 14 марта 2024-го цена биткоина взлетела до рекордного уровня в почти 74 тысячи долларов — это почти на 80% больше, чем в начале года. 

У такого роста несколько объяснений. 

→ Первое — это халвинг, то есть плановое и заложенное в коде блокчейна сокращение вознаграждения за майнинг. Майнеры поддерживают работу блокчейна, обрабатывая и подтверждая на своих компьютерах транзакции с криптой (это происходит в автоматическом режиме, но требует много мощности и электричества), за что получают награду в виде новых монет. 

Но эта награда постоянно уменьшается. Халвинг биткоина происходит примерно раз в четыре года, то есть вознаграждение за производство новых биткоинов со временем становится все меньше и меньше. Значит, чтобы произвести такое же количество валюты, как до халвинга, теперь нужно потратить в два раза больше энергии. И именно из-за этой привязки к энергии биткоин и растет.

→ На рост также влияли судебные победы над одним из главных врагов криптовалюты — Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC). Этот орган возбуждал множество дел против криптокомпаний. Одни он обвинял в незаконной продаже валюты инвесторам, а другие — вроде FTX и Celsius — в мошенничестве (и, в принципе, обоснованно: первые пользовались деньгами клиентов в личных целях, а вторые функционировали по принципу финансовой пирамиды). Но летом 2023-го судья встал на сторону одной из таких компаний — Ripple.

→ Вдобавок в январе 2024 года на рынок вышли первые ETF — специальные инвестиционные инструменты, которые позволяют инвестировать в криптовалюту через традиционные биржи. 

Однако все эти факторы не означают, что рост криптовалюты обоснован и его получится удержать. Биткоин, с курсом которого коррелирует практически любая другая криптовалюта, все еще молодой актив. И он, как отметили в инвестиционном фонде Morningstar, «находится на стадии определения цены». 

Количество биткоинов ограниченно (так задумано при его создании), и сейчас уже добыто 95% его максимально возможного объема. Как уже было сказано, скорость добычи постоянно падает из-за халвингов — в два раза каждые четыре года. И вряд ли стоимость майнинга оставшихся 5%, на добычу которых уйдет больше века, сможет долго определять курс криптовалюты. 

Рынок не позволит маленькой доле участников, добывших свой биткоин по заоблачным ценам, определять цену всего мирового запаса крипты. Вероятно, в будущем, как писал Сатоши Накамото, когда новых монет станет совсем мало, рыночная цена будет определять стоимость производства, а не наоборот.

Инструменты ETF тоже не решение всех проблем. Да, они привлекли в крипту новые деньги, сделав инвестиции удобнее, однако этот вклад не такой уж большой. Капитализация всех ETF сегодня — лишь около 50 миллиардов долларов. Для сравнения: у биткоина эта сумма — почти полтора триллиона долларов. 

Поэтому все же основная причина текущего роста криптовалют — настроения энтузиастов, которые после ажиотажа из-за победы в суде над SEC и халвинга вложились в биткоин. 

Если завтра начнется, допустим, новая пандемия, то мы вновь увидим, насколько нестабильны криптовалюты. Нечто подобное произошло, когда в апреле 2024-го Иран нанес массированный удар по Израилю. Большинство ракет сбили, и война не началась — но рынки испугались. Показательно, что за три дня фондовый рынок США упал всего на 2%, зато криптовалютный потерял аж 20%.

В то, что биткоин заменит глобальную платежную систему, постепенно перестают верить даже заядлые энтузиасты. Майкл Сэйлор — один из богатейших криптопредпринимателей в мире — и вовсе заявил, что «криптовалюта никогда не станет средством платежа». По его словам, главная функция биткоина — это средство сбережения. 

Поэтому многие верят, что биткоин сместит не доллар как глобальное платежное средство, а скорее золото — как средство долгосрочной инвестиции, со стратегией «купить и забыть».

Однако и у этого подхода пока нет особых оснований. Золото было древней формой денег, а значит, имеет историческую ценность. Еще оно до сих пор хранится центральными банками, используется в ювелирном деле и промышленности. Про криптовалюты же ничего подобного не скажешь.

Более того, если вы добавите в инвестиционный портфель золото, то, скорее всего, чуть снизите свои потери в периоды кризиса на рынке. А согласно инвестиционному фонду Morningstar, добавив всего 2% криптовалюты в свой «сбалансированный» портфель, вы по уровню рискованности сразу же сделаете его «агрессивным».

Тем не менее криптовалюта все же может стать альтернативой основной денежной системе — правда, в далеких от финансовых центров мира местах. Условие, пожалуй, одно: слабая местная валюта. Именно поэтому в последние годы криптовалюты так популярны в странах Африки, некоторых частях Азии и Латинской Америки. 

Например, в Аргентине, которая страдает от заоблачной инфляции еще с середины ХХ века, люди не доверяют государству, поэтому криптовалютой там пользуется треть населения. Страна стала, вероятно, первой в истории, где за аренду квартиры можно официально платить криптовалютой.

В некоторых государствах крипту и вовсе признали официальной валютой. Самый яркий пример — Сальвадор. Проблемы с финансовой системой в этой стране появились давно: из-за высокой инфляции правительство в 2001 году решило отказаться от собственных денег и ввести в оборот доллар США. Такой шаг хоть и помогает эффективно бороться с инфляцией, но имеет множество побочных эффектов. Экономические кризисы становятся тяжелее, а ЦБ не может самостоятельно управлять экономикой страны. 

Возможно, чтобы справиться с этими проблемами, в 2021-м Сальвадор признал биткоин официальной валютой. Однако стабильности это не прибавило. Мало того что у криптовалюты в принципе нет регулятора ни в какой стране, так она еще и крайне волатильна (то есть ее цена постоянно и сильно меняется). Если бы вы управляли страной, все деньги которой обменяли на биткоины в 2021-м, то через год ваш бюджет сократился бы на 80%. Вряд ли налогоплательщики были бы довольны.

Тем не менее экономика Сальвадора все еще держится — во многом потому, что огромная по меркам страны сумма денег (около 20% ВВП) ежегодно поступает от уехавших за границу работников, в том числе в криптовалюте. Обычная банковская система в таком случае менее выгодна из-за больших комиссий. 

Однако местные жители не особо довольны переходом на биткоин. 78% сальвадорцев, конечно, завели государственный криптокошелек, но почти все после получения государственного бонуса в 30 долларов перестали им пользоваться. Одна из причин такой непопулярности — отсутствие анонимности.

Хоть вы и можете завести неограниченное количество обезличенных кошельков, прозрачность блокчейна подразумевает публичный доступ ко всем транзакциям абсолютно любого человека. Главное — знать, кто стоит за адресом кошелька, что обычно не составляет проблем, особенно для спецслужб. 

Мечта об анонимности и децентрализованности криптовалюты окончательно разбилась, потому что больше 90% всех транзакций с ней происходят на централизованных биржах. Они намного удобнее, чем децентрализованные платформы, но для их использования нужны паспортные данные. А еще они — прямо как обычный банк — могут заморозить средства или заблокировать аккаунт, если им что-то не понравится. 

В странах с более развитой банковской системой у криптовалют мало шансов стать заменой главной валюте. Допустим, в России развит электронный банкинг, а переводы можно делать легко и зачастую без комиссий. А с криптовалютой за каждую транзакцию придется платить. Причем при высокой нагрузке на блокчейн комиссия может достигать нескольких десятков долларов. Да и скорость переводов зачастую уступает банковским.

Однако применение криптовалюте все равно можно найти — например, для международных переводов во времена санкций и инвестиций в доллар, к которому привязаны большинство стейблкоинов.

Самый же вероятный вариант официального появления криптовалюты в государственных финансах — это создание цифровой валюты Центрального банка (ЦВЦБ). Такой вид денег мало чем отличается от криптовалют, однако имеет единый регуляторный орган и привязан к валюте конкретной страны. 

Простыми словами, это точно такая же валюта государства, просто в новом виде — построенная на блокчейне. Благодаря его прозрачности можно будет следить за каждым центом или копейкой. 

Сейчас больше 130 стран разрабатывают и тестируют собственные ЦВЦБ, а три государства — Багамы, Ямайка и Нигерия — уже полностью ввели их в оборот. Россия планирует это сделать в 2025 году. 

У каждой страны свои мотивы: например, бедные африканские страны не имеют развитого банковского сектора, а для работы блокчейна банки не нужны. В то же время страны БРИКС ищут альтернативу долларовой системе, которую они так не любят. 

Однако пока непонятно, насколько популярной будет такая форма цифровых денег. Большинство американцев, например, выступают против цифрового доллара, потому что боятся чрезмерного контроля со стороны государства. В России таких опросов не проводили, но очевидно, что цифровой рубль легко можно будет использовать для слежки за транзакциями граждан. 

В итоге криптовалюта оказалась меж двух огней. Обычная криптовалюта вроде биткоина так и не смогла захватить мировые финансы, а ЦВЦБ, конечно, решает некоторые проблемы криптовалюты, но порождает новые: дает слишком много контроля государству. 

Западные политики считают, что введение ЦВЦБ не навредит существующим криптовалютам, однако на самом деле популярность цифровых денег будет для биткоина проблемой. Он может стать для людей просто экспериментом, который проложил государствам дорогу для создания ЦВЦБ. Даже старший исполнительный директор Европейского центрального банка Фабио Панетта, когда говорил о введении цифрового евро, упомянул последующий запрет криптовалют. И такая ситуация, конечно, не добавляет им стабильности.

><{{{.______)

В 2024-м о криптовалютах говорили действительно много. Еще один их вид — это так называемые мемкоины — криптовалюты, вдохновленные интернет-мемами, вроде Pepe, Doge, Bonk. 

Такие валюты обычно не несут никакой ценности и из-за низкой капитализации легко поддаются манипуляциям. Люди покупают их ради развлечения или в попытке на пустом месте создать небольшой экономический пузырь.

Так, восьмого августа многие инвесторы невероятно разбогатели благодаря монете, посвященной Дональду Трампу, под названием Restore The Republic («Восстановите республику»). Пятеро инсайдеров — всего за шесть часов — заработали суммарно четыре миллиона долларов. 

В то же время многие не успели вовремя вложиться: один из инвесторов купил валюту на пике ажиотажа — и в итоге потерял миллион долларов. Вероятно, еще тысячи людей лишились личных сбережений в попытке заработать. По сути, «мемкоины» — это карикатурная версия криптовалют. Они в миниатюре показывают весь абсурд и красоту современного крипторынка.

KIT